Effet Mémoire

L'effet mémoire est un mécanisme de certains produits structurés qui « mémorise » les coupons non versés pour les reverser plus tard, si le sous-jacent repasse au-dessus du seuil requis. Aussi appelé coupon mémoire ou effet boule de neige, il sert à rattraper les revenus manqués pendant les périodes de marché défavorables.

Qu'est-ce que l'effet mémoire ?

L'effet mémoire est une caractéristique attachée au coupon d'un produit structuré. Le versement de ce coupon est conditionnel : il dépend du niveau d'un sous-jacent, généralement un indice ou un panier d'actions, observé à une date donnée. Si le sous-jacent se situe sous la barrière de coupon, le coupon n'est pas payé pour la période. Sans effet mémoire, ce coupon est perdu définitivement. Avec effet mémoire, il est mis en réserve et peut être versé plus tard, dès qu'une date d'observation redevient favorable. Le mécanisme ne modifie ni la barrière ni le capital : il agit uniquement sur les coupons manqués.

Comment fonctionne l'effet mémoire ?

Le rattrapage s'apprécie à chaque date de constatation. Prenons un produit versant un coupon de 5% par an lorsque l'indice est au moins à son niveau initial :

• année 1 : l'indice est en baisse, aucun coupon n'est versé. Le coupon de 5% est mis en mémoire ;
• année 2 : l'indice repasse au-dessus de son niveau initial. L'investisseur perçoit le coupon courant et celui en réserve, soit 10%.

Ce fonctionnement est typique des produits autocall de type « Phoenix », où les coupons s'accumulent jusqu'à une période favorable ou un remboursement anticipé. Le rattrapage reste soumis à la mécanique contractuelle décrite dans le document d'informations clés.

Voici un autre exemple purement graphique mais tout aussi explicite :

Ici, du premier au dixième trimestre, aucun coupon n'est distribué. Lors du onzième trimestre, l'équivalent de dix trimestres accumulé et d'un autre (le onzième) en cours est distribué. Si le rendement trimestriel est de 2%, alors ce sera 22% qui seront distribués à l'investisseur.

Points de vigilance

L'effet mémoire réduit le risque de coupon manqué, sans le supprimer. Plusieurs limites doivent être connues :

• rattrapage conditionnel : si le sous-jacent ne repasse jamais au-dessus du seuil, les coupons en réserve ne sont jamais versés ;
• rendement plafonné : le coupon est limité à un niveau prédéfini, même si le sous-jacent progresse davantage ;
• intérêts simples : les coupons mémorisés ne produisent pas eux-mêmes d'intérêts, contrairement à des intérêts composés ;
• risque émetteur : en cas de défaut de l'émetteur, les coupons comme le capital peuvent être perdus ;
• rendement légèrement inférieur : un produit doté d'un effet mémoire est moins risqué, donc souvent un peu moins rémunérateur qu'un produit équivalent sans ce mécanisme ;
• l'effet mémoire n'est pas systématique : il est parfois absent des supports de distribution.

La barrière de protection du capital relève, elle, d'un mécanisme distinct.

Ce qu'il faut retenir

L'effet mémoire est un atout en marché volatil : il transforme un coupon perdu en coupon différé. Mais ce rattrapage reste conditionnel, plafonné et sans intérêts composés : un rendement affiché n'est jamais un rendement acquis.

Questions fréquentes

L'effet mémoire garantit-il le versement des coupons ?

L'effet mémoire ne garantit pas le versement des coupons. Il met en réserve les coupons non payés et les reverse uniquement si le sous-jacent redevient favorable à une date d'observation. Si la condition n'est jamais remplie, les coupons restent non versés.

Quelle différence entre un coupon mémoire et un coupon classique ?

La différence entre un coupon mémoire et un coupon classique tient au sort du coupon non déclenché. Un coupon classique non versé est perdu ; un coupon mémoire est conservé et peut être rattrapé lors d'une période ultérieure favorable.