Effet Accrual

L'effet accrual, ou effet d'accumulation, est un concept propre à la conception et la gestion des produits structurés, particulièrement dans ceux offrant des rendements conditionnels. Cette mécanique permet aux investisseurs de percevoir des intérêts accumulés sous certaines conditions, généralement liées à la performance de sous-jacents, tels que des actions, des indices ou d'autres instruments financiers. Nous allons explorer en détail le fonctionnement de cet effet, son rôle dans les produits structurés, et illustrer par des exemples concrets.

Fonctionnement de l'effet accrual

Dans le cadre de l'effet accrual, un coupon, c’est-à-dire un intérêt périodique promis à l'investisseur, s'accumule de manière journalière mais son paiement est conditionnel et unique : sera payé au moment où le capital sera remboursé, à maturité. Le taux de ce coupon est généralement exprimé en pourcentage annuel, mais l'accumulation elle-même se fait quotidiennement. La condition principale pour que cette accumulation soit effective est que tous les actifs sous-jacents du produit structuré doivent être au-dessus d’un certain seuil prédéfini, souvent appelé le seuil de détachement du coupon. Cet effet est toujours associé à un produit structuré en Athena, car une distribution de coupon quotidienne est techniquement complexe et relativement inutile.

Exemple de fonctionnement

Imaginons un produit structuré lié à trois actions (A, B, C) avec un coupon, au taux invraisemblable mais pratique pour nos calculs, de 36,5% par an. Le seuil de détachement est fixé à 70% de leur valeur initiale. L'accumulation quotidienne du coupon ne se fera que si, à la fin de chaque journée, les actions A, B et C sont toutes au-dessus de 70% de leur valeur initiale. Si cette condition est remplie, le coupon de 36,5% annuel est divisé par le nombre de jours ouvrables dans l'année pour déterminer le montant quotidien accumulé. Dans le cas où les sous-jacents sont tous au-dessus de la barrière coupon à la fermeture des marchés, alors le coupon accumulé est incrémenté de 0,1% ((1/365)*36,5%).

Dans cet exemple purement graphique, la mauvaise performance de TotalEnergies fait que le coupon ne s'accumule pas sur la première moitié de la deuxième année :

Exemples d'application

1. Produits de participation : dans un produit structuré offrant une participation aux gains d'un indice boursier, l'effet accrual peut permettre d'accumuler des intérêts tant que l'indice reste au-dessus d'un certain seuil. Cela peut être attrayant dans des marchés haussiers ou stables.
2. Produits de rendement autocallable : ces produits souvent complexes peuvent utiliser un effet accrual pour accumuler des coupons tant que les sous-jacents ne déclenchent pas un événement de remboursement anticipé (dit "autocall").

En conclusion, l'effet accrual est un mécanisme sophistiqué qui joue un rôle crucial dans l'ingénierie des produits structurés, offrant à la fois protection et opportunités de rendement dans des environnements de marché spécifiques. Sa compréhension approfondie est essentielle pour les investisseurs cherchant à diversifier leur portefeuille tout en contrôlant leur exposition au risque.