Phoenix

Un Phoenix est un produit structuré de type autocall qui distribue des coupons conditionnels à intervalles réguliers, jusqu'à son remboursement. Il verse un coupon si le sous-jacent dépasse un seuil à chaque date d'observation, et il est souvent doté d'un effet mémoire. C'est sa logique de distribution qui le distingue de l'Athena, qui capitalise les gains.

Qu'est-ce qu'un produit structuré Phoenix ?

Son nom évoque l'oiseau mythique qui renaît de ses cendres : le produit peut continuer à verser des coupons après une période de baisse des marchés. Un Phoenix est lié à la performance d'un sous-jacent, en général un indice ou un panier d'actions, et repose sur trois mécanismes :

• les coupons : versés à intervalles réguliers (trimestriels, semestriels, annuels) si le sous-jacent dépasse la barrière de coupon ;
• le rappel anticipé : si, à une date d'observation, le sous-jacent atteint le niveau de rappel (souvent 100% du niveau initial), le produit se dénoue par anticipation ;
• le capital : protégé tant que le sous-jacent reste au-dessus de la barrière de protection à l'échéance ; en deçà, la perte est proportionnelle à la baisse.

Le Phoenix à mémoire

La plupart des Phoenix intègrent un effet mémoire. Lorsqu'un coupon n'est pas versé à une date de constatation, il n'est pas perdu : il est mis en réserve et peut être rattrapé si une date ultérieure redevient favorable. Un « Phoenix mémoire » augmente ainsi les chances de percevoir tous les coupons.

Phoenix ou Athena ?

Phoenix et Athena sont deux familles d'autocall qui se distinguent par le versement des gains :

• le Phoenix distribue les coupons au fil de l'eau, à chaque date d'observation favorable ;
• l'Athena ne verse rien en cours de vie : il capitalise les coupons et les paie en une seule fois, lors du rappel anticipé ou à l'échéance.

Exemple de fonctionnement

Prenons un Phoenix indexé sur le S&P 500, d'une maturité de 5 ans, qui verse un coupon trimestriel de 2% si l'indice clôture au-dessus de 70% de son niveau initial (la barrière de coupon). Si l'indice passe sous ce seuil à une date d'observation, le coupon n'est pas versé, mais il est gardé en mémoire pour être rattrapé plus tard. Si l'indice atteint 100% de son niveau initial (le niveau de rappel), le produit est remboursé par anticipation. À l'échéance, le capital est intégralement rendu tant que l'indice reste au-dessus de 60% (la barrière de protection) ; en deçà, la perte est proportionnelle à la baisse.

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Avantages et points de vigilance

Le Phoenix vise un revenu régulier, avec une sortie anticipée possible. Ses limites :

• le coupon est conditionnel : il peut être nul sur une ou plusieurs périodes ;
• le capital n'est pas garanti : sous la barrière de protection à l'échéance, la perte est proportionnelle à la baisse du sous-jacent ;
• le rendement est plafonné par le niveau du coupon ;
• comme tout produit structuré, le Phoenix est exposé au risque de défaut de l'émetteur.

Ce qu'il faut retenir

Le Phoenix est un autocall à distribution : il sert des coupons conditionnels, souvent à effet mémoire, tant que le sous-jacent tient ses seuils. À ne pas confondre avec un produit garanti : le coupon peut manquer et le capital reste à risque.

Questions fréquentes

Quelle différence entre un Phoenix et un Athena ?

La différence entre un Phoenix et un Athena tient au versement des gains. Le Phoenix distribue ses coupons au fil de l'eau, à chaque date favorable. L'Athena capitalise les coupons et les verse en une seule fois, au rappel anticipé ou à l'échéance.

Qu'est-ce qu'un Phoenix à mémoire ?

Un Phoenix à mémoire est un Phoenix doté d'un effet mémoire : un coupon non versé est mis en réserve plutôt que perdu, et peut être rattrapé lors d'une date de constatation ultérieure favorable.